泰无聊论坛

 找回密码
 注册

QQ登录

只需一步,快速开始

一键登录

查看: 4182|回复: 0

[证券基金] (国泰君安)资金面再奏“冰与火之歌” 跨年后有望改善

[复制链接]
发表于 2017-7-20 23:41:27 | 显示全部楼层 |阅读模式

据中国证券网报道,12月28日,银存间7天期回购利率DR007一度上冲至13%,上交所GC007盘中更达到15.5%的高点,机构尤其是非银机构感受到较大的跨年压力。值得注意的是,这一波资金紧势中,隔夜“松”与7天“紧”、银行间“松”与非银间“紧”再度凸显,资金面再奏“冰与火之歌”。

市场人士称,在超储率持续低位、流动性摩擦和结构性矛盾显著的背景下,年底资金面季节性收紧时,中小银行和非银机构首当其冲。但恰如央行所言“目前银行体系流动性总量处于较高水平”,资金面基本已实现平稳跨年。随着后续财政存款投放、央行定向降准、跨年后银行融出意愿提升等一系列利好释放,跨年后流动性有望改善。

冰火两重天

这一年的12月,多数日子是极为好过的,市场上短期流动性一直较充裕,直至12月25日,伴随着中长期货币市场利率加速上涨,市场出现了一定的紧张情绪,连带着短期资金也开始出现收紧的苗头,当日,银存间质押式回购利率DR007和DR014分别上行5BP、11BP。此后,在央行连续暂停公开市场操作的情况下,资金紧势进一步蔓延,26日,隔夜DR001利率小幅上行5BP,而DR007和DR014分别大幅上行11BP、51BP;27日,DR001和DR014分别上行9BP、29BP;28日,代表性的DR007盘中最高触及13%,收盘上行约10BP至2.98%。

整体来看,近期资金市场呈现“冰火两重天”。

其一,隔夜“松”与7天“紧”并存,尽管隔夜资金利率有所小涨,但整体仍相对便宜,12月以来DR001加权利率整体保持在2.53%-2.81%区间,下旬甚至有所下行,但DR007加权利率近期涨势明显,并创下11月中旬以来的新高。这一现象在R001与R007之间表现得更为明显,如25日至28日,R007分别大幅上行49BP、103BP、50BP、189BP,R001自26日起仅分别上行5BP、12BP、3BP。

其二,银行间“松”与非银间“紧”并存,年末银行间市场资金面虽有所收敛,但整体仍处于相对均衡状态,但交易所市场回购利率上行幅度巨大,表明非银机构承受的压力明显更大。Wind数据显示,25日至28日,上交所回购利率GC001加权均价分别大幅上行112BP、248BP、625BP和359BP,28日盘中最高触及24%,收盘均价也高达16.79%;22日至27日,GC007加权均价分别大幅上行135BP、1398BP、39BP和520BP,28日盘中最高触及15.5%,创10月以来新高。

央行近几日反复强调,“目前银行体系流动性总量处于较高水平”,也进一步表明当前资金面表现出的紧张主要是结构性紧张,流动性总量并没有问题,存款类机构流动性仍相对平稳,流动性波动风险整体可控。

多因素致结构性失衡

市场人士指出,在超储率持续低位、流动性摩擦和结构性矛盾显著的背景下,年末资金面再现结构性紧张是监管考核压力、金融机构负债压力与流动性分层现象叠加共振的结果。

跨年资金紧张的核心原因在于超储率持续低位背景下,各家机构缺中长期资金。华创证券指出,第一,今年超储率一直处在1.5%以下的位置,而年初各家银行都有冲信贷的需求,因此对基础货币的争夺更为激烈。同时伴随着银行融出跨年资金大幅减少,非银也资金紧缺。第二,在结构上,央行更多的是投放了短期资金而非长期资金。机构手中拿着更多短期资金,未来仍面临收回的风险,也导致融出跨年意愿降低。第三,今年机构对流动性预期普遍偏紧,银行主动提高备付水平,因此机构对资金需求强烈。

国泰君安证券覃汉表示,从流动性的“食物链”来说,央行-银行-非银越往下游走,支流越多,流通阻滞也越多,非银在跨季、跨年等时点会遭遇到“借钱难”的窘境。导致这一窘境的根本原因在于MPA考核对银行的净稳定资金比例、流动性覆盖率等方面等进行综合评分,在季末考核时点银行倾向于压缩弹性较大的对非银机构的拆借以满足考核要求。

事实上,2017年以来流动性分层的现象日益凸显,DR007与R007的分化已成常态,GC007和R007加权平均利率偏离DR007的频率明显提高、偏离度显著加大。在一定意义上来说,正是流动性摩擦和结构性矛盾加剧了阶段性、结构性的资金面紧张态势。

招商证券徐寒飞进一步指出,月末的财政支出效果迟迟未现,究其原因,财政资金的支出同样存在分层:由央行到代理银行,再由代理银行到其他银行,最终再流向非银机构,所以市场感受到的财政投放效果存在时滞。

跨年后有望改善

经历波折之后,当前市场对2018年一季度流动性环境的关注度上升。

央行人士此前曾明确表示,“预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元,2018年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。对于2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求,人民银行也已作了安排。总的来看,银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。”

但也有机构对后续流动性持相对谨慎态度。华创证券指出,2018年春节假期在2月15日到2月21日之间,规避了1月“缴税+春节”的叠加压力,预计春节前夕资金利率上涨幅度不会过大,但1月份资金仍易紧难松。一是跨年资金投放量增多,2018年1月公开市场到期压力较大。二是2017年财政投放较为平均,季节性规律减弱,12月的财政投放量或不如市场估计的乐观,而2018年1月面临的缴税压力将超过历史同期,财政收支差额或将进一步扩大。三是春节前央行或将进一步上调公开市场利率。

从扰动因素来看,长江证券表示,2018年春节在2月中旬,使财政缴税和取现需求分离;同时,MLF到期分布相对均匀。因而从常规因素来看,2018年一季度流动性环境受到的冲击或相对可控。普惠金融定向降准释放流动性规模有限,影响或相对平缓。但同业存单纳入MPA考核的正式实施,以及金融严监管的持续推进,或对流动性环境形成压制。

综合来看,后续流动性环境将面临财政缴税、取现需求增加、资金到期等因素的冲击,但随着财政存款投放、央行定向降准、跨年后银行融出意愿提升等一系列利好释放,跨年后流动性有望改善。


资深国泰君安投资顾问微信:18752488884,为您的资产保驾护航!
IMG_7728.PNG
       扫上面二维码可以直接下载国泰君安APP,实现手机轻松炒股哦~
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册

本版积分规则

公司简介 - 联系我们 - 诚聘英才 - 产品服务 - 相关法律 - 友情链接 - 公司动态 - 举报投诉 - 品牌手册 - 手机客户端

客服电话:0523-86239711

备案信息:苏经营性ICP B2-20090218号 苏ICP备09067823号 电子公告服务许可文件号:苏通[2009]196号

Copyright© 1998-2018 T56.net All Right Reserved.

法律顾问:北京市邦盛(泰州)律师事务所吴桂宽律师 电话:13815918655

快速回复 返回顶部 返回列表