泰州城投2025年报：我发现了5个不寻常的信号

拉格朗日中值

8 d+ M4 Y+ L1 J! T2026年4月，泰州市城市建设投资集团有限公司（以下简称“泰州城投”）发布《2025年公司债券年度报告》。从披露内容来看，公司整体经营合法合规，审计机构出具了标准无保留意见审计报告，公司债券也未出现违约、评级下调、募集资金违规使用等情况。

不过，在这份56页的报告中，仍然出现了一些值得关注的变化。这些变化未必代表风险，也未必意味着问题，但从地方国企改革、城投转型以及债券市场的观察角度来看，确实呈现出一些不同于以往的信号。

本文仅依据年报披露内容进行客观梳理，不作价值判断，也不对未来发展作预测。

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信号一：工程建设收入出现大幅下降，业务结构正在发生变化

. f3 |, B7 T  P7 z从收入结构看，2025年泰州城投最大的变化来自工程建设板块。

年报显示：
* C. V! L, h$ L* I
2024年工程建设收入为28.55亿元；
; g: y4 o8 ~* k! V( B
2025年工程建设收入为6.39亿元；
/ M+ Z1 o3 b( b  J5 h
* i7 g. F# g1 l6 K+ k9 B同比下降77.61%。

与此同时，该业务收入占总收入比重也从55.15%下降至21.17%。
% H% B& I0 |& ?) ?# Z" B
对于这一变化，公司给出了明确解释：

一方面，受房地产行业和市政基础设施投资放缓影响，工程建设业务整体规模出现下降；
+ O/ q  c% Z( I/ j/ w5 u, h: n
2 t3 }  d: }/ T. \$ z% d另一方面，原主要业务实施主体中城建第十三工程局有限公司于2025年11月起不再纳入公司合并报表范围。
6 C# f3 j+ }" g$ @8 h; ^/ I3 ?/ V
值得注意的是，在工程建设收入明显下降的同时，公司其他板块收入占比正在提升。

2025年收入排名前几位的业务分别为：

6 v7 q' n% X2 k% m基础设施建设：78.10亿元；

工程建设：63.91亿元；
: W& C$ P. i  q9 A2 _( B3 s4 s
自来水业务：33.70亿元；

1 k+ x) H7 q' X) h* R学费及住宿收入：20.89亿元；

$ r. O; g! y2 Y# |# Y, @# A酒店运营及后勤服务：17.62亿元。

从公开数据来看，泰州城投正在由过去较依赖工程施工业务的结构，逐步向公用事业、教育投资、运营服务等方向分散。

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信号二：一年内完成重要国资重组，业务版图明显扩张

2025年，泰州城投经历了一轮较大的国资整合。
& J+ i7 ^3 b, |, F# V- n; \) G  \
2 z1 @1 @+ Y8 {8 u: V! K9 n4 Z+ ~" \年报披露，根据泰州市国资委相关批复：
1 [2 @# ^" f7 M; }  R% [) E6 ~( `
" @: _6 T- x: |7 d9 s  |: v1 _泰州市金融控股集团有限公司部分股权划转至泰州城投；

/ Q: G7 a9 k  m  h. p; h, s: L泰州市现代农业发展集团有限公司部分股权划转至泰州城投；

同时，中城建第十三工程局有限公司股权被划出。

7 a5 G$ Y6 S( N调整完成后：
; d; j& v- o6 g% l) p# W& u
  M  A6 y$ h- Q. Y( t7 _* E* `1 v2 [市金控集团纳入合并范围；

市农发集团纳入合并范围；
; g* H. J( U0 T) z
中城建十三局不再纳入合并范围。
  d! u7 x8 F2 H- T* Z
公司表示：

此次股权调整后，其主营业务将覆盖：

& {+ C8 w0 d: a7 f城市公用事业服务；
& K; Q2 g2 c6 a+ o
0 Q9 \) \4 B+ L+ g6 K! r1 c城市基础设施建设；
0 p: e! v3 G( I# [( a1 _
5 X% r" J$ r% |" S5 \1 R* t1 J教育产业投资；

, Q/ o2 D; s1 C: m6 X: P现代农业产业经营；

金融资本运营等多个领域。
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这意味着，与过去相比，泰州城投的业务边界已明显扩大。
8 e/ d% c8 o" q9 p) d
从全国范围来看，近年来地方国资整合、组建大型综合性国资运营平台已成为不少城市推进国企改革的重要方向。此次重组是否意味着泰州正在打造更综合的国有资本投资平台，值得持续观察。


信号三：控股股东发生变化，但实际控制权未变

除资产重组外，公司股权结构也出现变化。
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年报显示：
# n$ Q# a3 @9 n; k/ l- C& g$ c
2025年7月3日，泰州市人民政府持有的泰州城投全部股权无偿划转至泰州市城市产业投资控股集团有限公司。
: K4 u0 ^, k6 o0 i8 Z0 v2 |
变更后：
9 a" d. T7 S' s6 @* r
+ \. O, a8 I) G, e) }控股股东由泰州市人民政府变更为泰州市城市产业投资控股集团有限公司；实际控制人仍为泰州市人民政府。

$ ~; L9 M, K% S也就是说：公司的最终控制关系没有发生变化，但管理架构发生了调整。

从公开资料来看，这类调整通常属于国资监管体系内部优化安排，其目的可能包括提高资本运营效率、强化集团化管理、优化资源配置等。
& B3 ^% S7 y! Z3 r: D1 {- w
6 ~* |5 X! P+ R: w年报并未披露此次调整对经营产生负面影响。


信号四：债券融资以债务置换为主，而非新增投资

2 ]5 v, X$ z9 G. v. t9 d报告中的募集资金用途部分披露得较为详细。
6 O# h& K7 r. q4 w' F; G) {( i
2025年发行的多只债券资金主要用于偿还既有债券本金。
# F% j2 }. n; y' W# D
例如：
2 c( w. X4 _/ r% o% M
9 ^6 g3 D: c; v2 Q/ o24泰城02用于偿还“24泰城D1”；

5 s  O) t5 u* I25泰城D1用于偿还“22泰城01”；
1 |# z0 p: G, Q' F) D
25泰城G1、G2用于偿还“22泰城G1”“22泰城G2”；

, {& J/ p  Z) ~) {25泰城G3用于偿还“22泰城G3”“23泰城G1”。
( J7 w0 P- H2 T7 v3 s* L
- J, P6 K) C4 @9 f: Q7 \同时，募集资金实际用途统计表显示：
/ U: R& K( W# i1 ~; K/ K2 B. l
' J$ M; c5 B. h( R. S! N相关债券募集资金绝大部分用于偿还存量债券，并未投向固定资产投资项目或股权投资项目。

年报同时确认：
- N" M. C* m: `8 R, \
募集资金使用与募集说明书约定一致，不存在违规使用情况。

从公开市场实践来看，利用新发行债券置换到期债券，是债券市场较为常见的融资安排。年报所反映的是公司债务结构管理情况，而非违规事项。
: T/ R+ Z3 @/ {0 ]# `5 \7 |' ?$ B6 y

信号五：报告特别提示应收款和项目回款问题
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6 k5 O* L$ f. [5 W' E3 r2 o( a/ h: Z# r在“未来可能面对的风险”章节中，公司专门提到了两项内容。
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* C1 i4 K$ E8 E) I2 f0 n第一项是基础设施项目回款风险。

/ T5 \* \0 Q( G) s2 J公司披露：基础设施项目建设资金主要由公司负责筹措，项目建成后移交给财政部门。由于项目投资规模较大、工程审计周期较长，因此形成了一定规模的应收款项。
. T! r, }5 a8 [- ]
% O( q; ?! d4 d5 {/ Q" d第二项是其他应收款风险。

年报明确指出：公司其他应收款账龄较长，主要为应收泰州市财政局等单位形成的往来款项。

公司认为：如果未来地方财政收入增长不及预期，则需要关注相关款项回收情况，回款周期可能进一步延长，从而影响资金周转。
4 B/ A# j4 o, t* c
需要说明的是：报告并未披露存在坏账、违约或无法收回情况，仅提示回款周期和资金周转方面的潜在影响。

: ~% m# s" K2 l2 b另一个值得关注的数据：关联担保规模较大
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; k6 L9 H$ e" @4 P) x9 N' \/ h年报披露：截至2025年末，公司为关联方提供担保余额合计2448.58亿元。

; I8 d5 {& ?6 N. x0 v同时披露：

( {4 v8 T- B6 _9 B! _, J9 d其他应付款14.12亿元；
) o$ y2 {+ |/ r9 o( B# G
& w, v  a" C# @" C) _5 }其他应收款3.63亿元；

应收股利2.88亿元。
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报告未显示相关担保出现代偿事项，也未披露因担保导致的损失。
! L/ U' y( f; a# U  @2 o
, @5 C6 ]5 Y' L& [( W但从信息披露角度看，较大规模的关联担保始终是债券投资者重点关注的数据指标之一。

. ?. w8 n( [8 N1 y* ^* ?2 ?结语：
0 \$ x) n. J) U; I
如果用一句话概括这份2025年年报呈现出的变化，那么或许可以这样描述：泰州城投正在经历一次较大规模的业务重组和平台重塑。

% Y% T6 w0 m+ Q8 @过去以工程建设为重要收入来源的模式正在发生变化，金融、农业、公用事业、教育投资等业务正在进入集团版图；控股股东发生调整，国资架构出现变化；债券融资仍保持活跃；同时，公司也在年报中主动提示了项目回款和应收款管理等问题。
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& D( c! {5 s, _/ h1 x& ~/ [( C这些内容都是真实发生并已公开披露的信息。
& r; g1 |! D$ e" d6 x
& `9 k4 S$ w5 [/ _( e& m4 h至于这些变化最终将如何影响企业未来的发展路径，还需要等待后续年度报告和经营数据进一步验证。
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